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安徽华茂纺织股份有限公司投资价值分析报告(二
作者:尊龙人生就是博手机版

  四、产业政策和贸易自由化政策的深入实施给纺织优势企业带来历史性的发展新契机

  我国纺织工业是外向依存度较高的行业,不但受到国内产业政策的影响,还受到国际经济形势变化的影响。

  从国内产业政策看,“十五”期间,我国将进一步加大纺织行业结构调整力度,加快用高新技术、先进适用技术改造传统产业,建立起以企业为主体的技术创新体系,使经济增长的质量和效益明显改善,使纺织工业劳动生产率和整体素质有较大提高,全面实施产业升级,实现由纺织大国向纺织强国的转化。

  从国际经济形势看,入世对于我国纺织业来说是一次历史性机遇,有利于充分利用两种资源、两个市场来提升整个产业,对纺织行业最直接的影响就是获得了《纺织品服装协议》(ATC)的贸易利益,拓宽了国内企业的生存空间。我国是最大的纺织服装出口国,纺织业特别是化纤行业深受西方国家各种关税和非关税壁垒限制,现行的纺织品配额制是发达国家限制发展中国家出口的一项重要保护措施。世界纺织品服装协定(ATC)中规定,从1995年开始分4个阶段在WTO成员国间取消纺织品及服装的配额限制,实现自由贸易。2005年1月1日所有配额限制(占49%)全部取消。2002年我国入世时美国欧盟取消了87个类别配额,刺激我国纺织业出口额从2001年到2003年两年增长51%。

  粗略估计,由于配额制的限制,出口纺织品的发展中国家平均每年损失高达30亿美元。我国纺织品出口受到配额限制的严重束缚。在世界纺织品贸易总额中,配额市场占近70%,非配额市场占30%多。而我国纺织品出口仅占配额市场的5%左右,占非配额市场近30%。据世界银行测算:2005年配额放开后,中国纺织品在世界的市场份额将由2002年的17%扩展到45%。

  2003年,土耳其、墨西哥、美国等纺织品行业组织提出了“伊斯坦布尔宣言”,要求WTO对中国的纺织品出口继续实行配额管理,直至2007年底。2004年起美国对我国3种纺织品重新设限。同时,生态壁垒也在加强,发达国家出台一系列“生态纺织品标准”,如欧盟于2003年实施的禁用22种偶氮染料的2002/61/EC指令等对纺织原料提出了非常苛刻的要求。

  新的壁垒和一些国家对配额作出的延期努力不能阻挡国际贸易自由化的大势。欧盟委员会贸易委员今年8月4日表示,欧盟将于2005年1月1日按期取消纺织品和服装进口配额。技术和环保等新壁垒有利于抑制国内企业的过度价格竞争,促进企业提高技术标准。配额取消后市场空间的扩大会拉动优势企业高速增长,但弱势企业难免在竞争中被淘汰。从行业看,未来几年出口是拉动行业增长的主要因素,因此,优势企业将在贸易自由化的格局下获得更大的历史发展机遇。

  没有特殊政策的扶持,华茂股份却在行业的风风雨雨中保持了30年连续盈利的业绩,说明公司已经形成了突出的竞争优势,能在行业景气和低迷的波动中从容发展。机遇青睐于有准备的人,这句话同样适用于企业。多年的历练打造了华茂扎实的功底,使其有实力借助配额取消的重大历史机遇进一步提升企业的持续发展,厚积薄发,势不可挡。

  华茂股份主要生产各种纯棉及混纺纱线、坯布等纺织品,现有棉纺纱锭总量18.8万枚,设计生产能力年产各类纱线S的各种纱线,其中主要是“乘风”牌45S到100S的高档品种;“银波”牌90-360公分纯棉坯布、涤棉混纺交织坯布和针织面料。

  华茂股份的客户大部分是纺织行业的下游出口型企业,对产品质量有很高的要求,公司在产品定位上一直走质优价高的道路。公司坚持把产品高质量作为企业发展的根本,执行以质量为中心的经营战略,通过严格的质量管理,建立了从原材料、半成品、成品、包装以及售后服务一整套严格的质量管理体系,企业内控质量标准高于国家规定的质量标准,产品质量水平始终保持稳步提高的态势,成为公司参与市场竞争的核心竞争优势。

  乌斯特公报又称乌斯特统计值,是由瑞士蔡尔维格·乌斯特公司收集世界各地棉纱进行测试,并将测试结果进行统计、分析、发布,从而为衡量产品质量水平(世界级水平)提供依据。该公报从1949年以来,每隔4—7年发布一次,最新的统计值为2001年乌斯特公报,一般把质量指标达到5—25%水平称为国际先进水平。2002年度公司生产的纱线%,处于国际先进水平。这正是公司长期对产品品质与技术的严格控制带来的良好效果,为公司产品进入国际市场打下了基础。

  质优价高的发展方向,使华茂股份产品主要用于国内外高档床上用品及高档品牌服装配套,建立了以国内知名品牌、著名企业、出口国外品牌服装生产商或贸易商为主的高端客户群。正因为公司对质量近于苛刻的要求,才使得中高端客户频频回头,而且产品价格平均高于市场价格的10%—20%。

  质量是企业管理的主线,这个认识凝聚了公司几十年来的智慧和经验。尽管棉纺织行业的竞争从未有过缓和与喘息,但公司凭借上乘的质量已经脱离了低档产品的竞争地带,始终拥有一批稳定的高端客户。这是公司最核心的竞争优势之一,惟其如此才能创造出连续30年盈利的良好业绩。

  华茂股份不但重视产品的质量,而且重视产品的市场需求。公司是全行业率先打破计划经营模式实行以销定产的企业,市场化的品种结构是公司产品的另一大显著特征。

  注意到纺织行业细分市场的丰富和多样性,公司根据市场环境的变化,以客户需求为导向,不断调整经营方针,以“小批量、多品种、快翻改、高质量”的科学经营思路,不仅稳定并巩固了市场份额,还创造了良好的经济效益。

  “小批量、多品种、快翻改”实际上是精细化的柔性生产。除了技术设备上的要求,还需要企业有不断调试的耐心。一般棉纺织企业对于设备的翻改和调试往往不是力不从心就是不胜其烦。而公司恰恰是由市场入手,面对客户细致独特的要求不断调整机台翻改设备,只要力所能及绝不因品种高难而推诿。公司各个部门通力配合协作,只要是客户的要求就尽可能地满足,真正做到了不厌其烦、驾轻就熟。

  公司近两年来累计生产纱、布品种900多个,长期精细化柔性生产的锤炼不仅造就了公司的品种优势,还积累了丰富的经验和深厚的功底,给公司带来了新的发展契机。向国外展示国产成套设备的窗口项目、前次募集资金投向“国产新型棉纺成套设备试验基地”项目因此落户公司。公司还凭借扎实的技术功底在2003年成功开发出200支和240支的纱线品种,提高了产品附加值,填补了国内空白,得到了国际国内客户的高度重视。

  在市场化的指导思想下,“客户满意”的宗旨造就了良好的声誉,良好的声誉促进了订单的增加。即使在棉纺织产品长期供大于求的状况下,公司依靠做高难度品种的功底始终牢牢掌握了一块高端市场。品种不断推陈出新在一定程度上避免了产品结构单一的风险,也意味着技术的不断进步,为公司迎接下一轮竞争注入了无穷的活力。

  棉花原料在纺织产品成本中所占比重很大,棉花价格成为产品成本中最为敏感的因素。根据纺织行业协会统计,2003年全国棉纺织品制造成本中棉花成本大约占70%以上的比重。而华茂股份棉纺织品制造成本中棉花成本仅占55%,远低于行业水平。在成本上的优势来自于公司对供应链各个环节的强化管理,为企业从上中游环节提高利润扩大了空间。

  广泛调研合理预算:公司提前于每年第二、三季度集中精力对全国棉花的播种和成熟情况作广泛深入的调研和取样分析,由分管副总经理根据调研分析结果组织编制当年的采购预案和内控技术指标,然后由公司领导亲赴种植基地验证分析结果后,再综合交通运输、结算方式等因素确定最终的采购方案。公司的现金流也比较充沛,能够做好大量的低价棉花储备,特别在2003年棉花价格异常上涨的时候显现出较为突出的优势。

  延伸产业链上游:与多家棉花供应商接洽,拟购买或合作经营棉花种植、加工基地。2003年公司在江苏大丰市与江苏银都集团有限公司共同出资设立了大丰市华达棉业有限公司,主要经营棉花收购和加工业务;在安庆及池州、铜陵等周边地区设立了七个委托收购加工企业。这些措施能够提供公司全年生产所需近1/3的原料总量,并从源头上控制原棉的质量,从而保证了产品质量的长期稳定,对原棉成本的控制起到了积极作用。

  控制损耗提高效率:公司长期以来坚持包括各工序工种操作规程、消耗定额、技术测定、生产记录在内的系统的岗位责任制,对安全、质量、用工、销售、设备、能源、物资采购、财务等一系列工作建章建制,探索出以“安全、质量、劳动、组织”为核心的企业内部管理制度,为降低生产成本、提高效益奠定了基础。公司对生产过程中每一个环节以及每一个品种的耗棉量都有精确的计算和统计,避免了大多数企业仅能简单考核月用棉量的粗放型管理所造成的浪费。公司还大力压缩了一切不必要的开支,在增收的同时注重节支。除此之外,公司推行了从减员增效、调整班次到务实技改、降低单产用工等一系列改革,一定程度上缓解了原材料成本上升的压力。

  公司在不断提供客户满意产品的过程中逐渐创造出综合的品牌优势。1994年“乘风”牌纯棉及涤棉纱线被中国质量管理协会用户委员会评为“全国用户满意产品”,1995年“乘风”牌纱线被安徽省人民政府认定为“安徽名牌”产品,“银波”牌纯棉及涤棉坯布分别被安徽省技术监督局认定为“安徽省质量免检产品”和“安徽省质量信得过产品”,1997年、2001年“乘风”被安徽省工商局认定为“安徽省著名商标”。

  公司“名牌产品”和“全国用户满意产品”称号及出口免检的殊荣,不仅使得市场竞争力稳固增强,而且同类产品的销售价格一般超出竞争对手10-20%,其中纱线元/米左右,获得品牌优势所带来的超额利润。

  中国纺织行业在改革开放以来历经风雨,许多纺织企业在行业结构的调整中遭到市场的无情淘汰,公司却保持了连续30年盈利的良好业绩。虽然公司在生产销售规模上排不上全国龙头,但其他各项经济指标均处于行业领先的地位。客观地讲,从创建开始公司并没有得到机遇的特别垂青,也没有享受过特殊的政策扶持,之所以取得这份业绩,与公司励精图治奋发图强的精神息息相关。经过二十多年来的潜心锤炼,这种精神已经升华为一种屹立不倒的核心竞争优势。

  我国纺织工业从1993年开始全行业曾连续六年亏损。在这种行业背景下,华茂股份却取得自1975年以来连续30年盈利的佳绩,公司表现出良好的竞争实力和成长性,其综合经济效益多年稳居全国同行业前茅。

  2001-2003年华茂股份的主营业务收入分别为6.07亿元、6.67亿元和7.98亿元。其中2003年公司主营业务收入比上年增长20%。2004年一季度公司主营业务继续保持增长。从中可以看出该公司发展势头良好。

  从盈利能力看,2003年华茂股份净资产收益率为7.25%。而我国40家纺织行业上市公司2003年平均净资产收益率为4.53%。华茂股份比其高出60.04%。其盈利能力较强。

  从产品毛利率看,2003年华茂股份的毛利率为17.32%,而纺织行业上市公司平均毛利率为10.25%。华茂股份比其高出68.98%。2004年一季度公司毛利率进一步提高到20.91%,其盈利能力不断增强。

  从长期偿债能力看,2001-2003年公司资产负债率分别为27.18%、30.74%和51.18%。其2003年出现明显上升的主要原因是:一方面,由于募集资金尚未到位,公司采用自有资金和银行贷款方式提前开工建设;另一方面,2003年以来由于国内棉花减产使价格飙升,公司加大了棉花储备力度。目前公司资产负债率略高于纺织行业上市公司平均48.89%的水平,但是仍低于全国纺织行业63.98%的平均水平,属于正常范围之内。同时,本次配股募集资金到位后,公司资产负债率将降低到46%左右,公司财务结构将更加稳健,其长期偿债能力较强。

  从短期偿债能力看,2003年末公司流动比率和速动比率分别为0.75和0.52;2004年一季度其短期偿债指标进一步改善,流动比率和速动比率分别为1.14和0.75,处于正常水平。同时,该公司货币资金充足,比如2003年末该公司货币资金高达7551万元。这表明公司短期偿债能力是充分保障的。

  从华茂股份的经营效率看,2001-2003年公司的应收账款周转率平均达到14.30次/年,处于较高水平。同时,公司存货周转率也处于良好水平,并且保持逐年上升趋势。这些都表明公司经营能力突出,其经营效率较高。

  2003年末华茂股份应收账款余额为6658.28万元,仅占公司主营业务收入的8.33%,在纺织行业中处于较低水平。从账龄结构看,1年以内的应收账款占91.05%;1-3年应收账款占4.86%;3年以上应收账款仅占4.09%。

  另外,2003年末公司其它应收款余额为81.88万元,其中1年以内的占98%以上。这些表明公司账龄结构合理,其产生呆坏账的可能性较小。

  华茂股份本次配股预计可募集资金1.74亿元(未扣除发行费用),募集资金项目为“紧密纺技术改造”。项目将建紧密纺和新型纤维纺10万纱锭,项目完成后华茂股份综合竞争实力将再上新台阶。

  华茂股份紧密纺技术改造项目,采用目前国内和国际最先进的棉纺成套设备。该项目完成后,公司纱线产品质量将达到国际先进水平。

  该项目所采用的先进紧密纺工艺技术与普通环锭纺相比质量明显提高。紧密纺纱比普通环锭纺纱的毛羽减少80%;单纱强力可提高5-10%;蓬松度约低1/3,这是织造高档织物诸如衬衫等产品所需要的高品质原纱。同时其细纱断头率将降低30%;并可减少精梳落棉6-12%;生产区飞花将减少85%等。这项技术不仅可提高生产效率,降低成本,而且可改善劳动环境。目前,紧密纺环锭细纱机在欧美等发达国家颇受欢迎。专家估计,传统环锭纺在未来将陆续被紧密纺取代。

  该项目完成后,公司产品质量将达到USTER’2001公报5-25%国际先进水平。公司生产的纱线将成为生产替代进口面料提供优质原料,同时公司技术优势也将得到明显增强。该项目也有利于华茂股份提高其产品在国内外市场的竞争力和占有率。

  华茂股份投资的“紧密纺技术改造”项目是该公司迅速提高整体装配水平的重要举措。该项目完成后,其主要设备的先进程度率将超过50%,公司将进一步优化产品结构,提升品种档次。同时该项目的建设也有利于公司进一步发挥自身竞争优势。

  项目建成后将扩大公司的纱线产品生产规模,有利于充分发挥其“替代进口高档服装面料生产线”的优势。公司的第四批国债“替代进口高档服装面料生产线技术改造”项目的生产能力是年产高档坯布1460万米。而目前公司纺纱能力有限,其纺纱产能只能满足客户订购量的50%,并且年出口也有2000吨缺口。另外,随着“替代进口高档服装面料生产线”项目的实施,其自用纱量尚有5万纱锭的缺口。因此,紧密纺项目将有利于公司产品最大限度地满足市场需求。同时它与替代进口高档服装面料生产线项目配套,有利于公司不断完善产品结构、提升产品档次,充分发挥公司现有的竞争优势。

  由于2002年国内证券市场持续低迷等因素影响了华茂股份的配股融资进度,因此该公司已依靠自有资金和贷款对该项目进行先期投入。

  截至2003年末,其已投入3.24亿元,并且项目进展顺利。据了解,目前该项目建设已接近尾声,整个生产线已进入调试生产阶段。由于该项目建成达产后每年可生产纱线万吨,正常年份销售收入将达到3.49亿元,每年可实现净利润为3378.88万元,项目的内部收益率为10.05%,平均投资利润率为8.20%其经济效益可观。由于该项目即将投入生产,因此投资者投资后可以提前分享项目所带来的高额回报。

  总体来看,该项目竣工投产后其将能生产更高档次、更高附加值的产品,它将有效提升华茂股份整体装备水平和抗风险能力;有利于该公司扩大和保持在同行业中领先地位;同时将有利于公司持续、健康发展。

  目前纺织行业上市公司众多,我们从中(已剔除亏损上市公司)选取8家同类公司作为本次华茂股份配股后进行市场定价的样本。

  注:1、上述采样数据中市盈率采用深圳证券信息有限公司2004年08月04日收盘统计数据。

  我们将以上表中8个样本股的平均市盈率作为定价依据,来模拟估算华茂股份配股后的二级市场定位。公司二级市场理论股价应为:2003年净利润/配股后总股本(扣除法人股放弃配售部分)×样本股平均市盈率=5892.78(万元)/49245.40(万股)×49.45=5.91元/股。

  注:1、市价采用深圳证券信息有限公司2004年08月04日收盘统计数据,EBIT采用一致近似法取得。

  2003年华茂股份利润总额为9085.31万元,配股后公司总股本为49245.40万股,由这些数据计算可得,其二级市场定价为10.60元。

  通过上述两种定位分析方法对比,我们发现前者较低。从静态观察,前者较为合理;从动态观察,后者更为合理。综合分析,华茂股份在目前市场条件下理论市场定位应在6-8元附近,与其4.72元的配股价相比上升空间可观。

  近期纺织板块正逐渐受到关注。原因在于从2005年1月纺织业配额取消后,中国将成为最大受益国。而2003年上证指数上涨10.3%,纺织服装指数却下跌20.8%,纺织板块落后于市场30多个百分点,处于明显的低风险区域。行业向好的预期和前期大幅调整,使该板块投资价值逐渐显现。而华茂股份是具有核心竞争优势的纺织类上市公司,从股票市场投资者的角度看,华茂股份具有绩优概念。并且市场价格明显低于其理论价值,被严重低估。未来市场一旦回暖,该股必将成为主力资金关注的对象。

  纺织品配额限制的取消将使2005年成为中国纺织、服装产业发展史册上浓墨渲染的一年,在中国纺织行业迎来历史性发展机遇的大潮中,华茂股份作为我国纺织行业的佼佼者,必将凭借多年积累形成的强大实力,铸造更辉煌的前景!


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